回顾：1980 年代的日元升值

1985年，美国通过“广场协议”迫使日元大幅升值，成为日本10年经济衰退的商业导火索。

25年后，美国众议院通过汇率改革促进公平贸易法案，对人民币升值施加压力，为中国对美出口设置障碍。

简介

9月以来，随着中期选举的临近，美国在逼迫人民币升值的呼声越来越高。 9日16日，美国财长盖特纳10日在国会作证，呼吁中国允许人民币持续大幅升值，并表示奥巴马政府已经开始寻找有助于鼓励的工具组合北京允许人民币更快升值。 9月24日，美国众议院筹款委员会通过了一项法案，旨在对低估本国货币的国家征收特别关税，理由是人民币升值幅度过小。 9月29日，美国众议院通过汇率改革促进公平贸易法案，称将对相关国家输美商品征收反补贴税，进一步给人民币升值带来压力。自中国人民银行6月19日宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元升值近2%。其中，9月当月涨幅1.74%，为2005年汇改以来最大单月涨幅。

25年前，由于不满日本出口带来的巨额贸易顺差，1985年9月，美国等三国逼迫日本签署《广场协议》，迫使日元升值。在接下来的十年里，日元对美元的汇率已经上升到 79，AZ240:1。日元快速大幅升值直接促成了7日本国内经济泡沫，为未来因经济泡沫破灭而引发的10年经济衰退奠定了基础。

历史重演《广场协议》倒逼日元升值

1986年，担任日本银行董事两年的矶部朝彦辞去银行工作，来到日立担任公司董事。虽然拥有专业的金融知识，并在国际货币基金组织工作多年，但到了日立却感到无助。

1973年日元开始实行浮动汇率。随后的12年里，虽然日元对美元汇率整体呈现升值趋势，但汇率基本在250:1左右波动。但在 1985 年 9 月，日元对美元的相对平衡突然被打破。 9月21日，日元汇率较前一交易日升值4%以上。此后，人民币汇率快速上涨，进入了10年的升值周期。

作为制造重型机电设备的出口型公司，日立通常需要一两年的时间来制造然后出口完整的订单。中标时1美元兑换180日元，出货时1美元贬值100日元。日元汇率的突然波动，让很多多年来习惯固定汇率的日本出口商非常不适应。日立高层预计矶部将预测日元升值趋势，以尽量减少出口造成的损失。但面对日元汇率的大幅上涨，作为当时日本为数不多的汇率专家之一，矶部始终不知所措。

不是矶部不明白，只是当时日元升值的步伐太快了。 1985年9月20日之前，日元汇率在1美元兑250日元上下波动，随后三个月内迅速升值至1美元兑200日元左右，涨幅达20%。 1986年底进一步升值至152日元兑1美元日元汇率历史最高纪录，1987年最高达到120日元兑1美元。

变革的始作俑者是1985年9月美、日、英、德、法财长签署的《广场协议》。

自1970年代后期以来，日本经济进入高速发展期。索尼、松下、丰田等一批民营企业在完成了原有的资本积累和技术创造后，从内向型企业向外向型企业转型。逐步发展成为跨国集团。 1980年代，日本企业的出口大幅增加，导致欧美企业恶化，失业率飙升。在此背景下，国家和地区间贸易收支和当前收支不平衡显着扩大。 1985年，美国出现了1244亿美元的巨额贸易逆差，同时，所谓的“双逆差”与经常项目逆差和财政逆差并存。美国自一战75年来首次成为纯债务国，对外债权余额已达1119亿美元。此时，日本经历了自 1980 年代以来的巨额贸易顺差。 1981年，日本的顺差为87亿美元。到1985年，顺差增至461亿美元，5年增长近6倍，其中对美出口增长74%。

美国的贸易逆差与日本不断增长的贸易顺差形成鲜明对比，美国近 40% 的贸易逆差来自与日本的贸易。正是如此严重的市场结构失衡，才引发了持续数年的日美贸易摩擦。在底特律，失业者被进口日本车激怒，砸烧日本车发泄怒火。

此时，里根政府也将美国高额贸易逆差归咎于日元低估、日本金融资本市场封闭、日元国际化进程迟缓。 1983年7月，里根访日，与时任日本首相中曾根康代达成决议，成立日美日元和美元委员会。 1984年2月至5月，日美工作组进行了6次会谈，5月发表了《日美日元美元委员会报告及金融自由化和日元国际化的现状与前景》。 .

此时，日本各界开始意识到日本金融自由化和日元国际化的大幕已经逐渐拉开，纷纷开始惊呼“金融黑船”正在逼近日本首都港口。但即便如此，在接下来的一年左右，日美贸易不平衡继续扩大，美元还在上涨。 1985年2月13日，美元兑日元汇率为263.65日元，接近1982年270日元的高位。

1985年9月22日，美国、日本、德国、英国、法国等五个发达工业国家的财长和央行行长在纽约广场酒店举行会议，达成共识。五国政府达成协议，共同干预外汇市场，对美元主要货币进行有序下调，以应对美国巨额贸易逆差。 《广场协议》签署后，五国开始抛售美元，共同干预外汇市场。不到6周，各国共卖出102亿美元进行干预，其中美国32亿美元，日本30亿美元，德法英20亿美元，其他G10成员20亿美元。投资者的抛售狂潮导致美元持续大幅贬值，拉开了日元快速升值的序幕。 1985 年 9 月，日元汇率在 1 美元兑 250 日元附近波动。 《广场协议》生效后不到3个月日元汇率历史最高纪录，美元汇率迅速上涨至200日元左右，涨幅达20%。 1986年底1美元兑152日元，1987年最高达到1美元兑120日元。虽然此时日元升值了一倍多，但美国仍不满足。 1993年2月，克林顿政府财政部长贝茨明确表示，要纠正日美贸易不平衡，日元需要升值20%左右。根据美国政府的这一诱导目标，日元汇率迅速升至1美元兑100日元。到 1995 年 4 月，日元汇率已大幅上涨至 79 日元兑 1 美元，创历史新高。广场协议签署后的 10 年间，日元平均每年升值 5.2%。

评论

日元大幅升值导致日本劳动力成本大幅上升，海外热钱流入加剧，日本国内物价大幅推高，对以出口为主导的日本经济造成较大冲击。为了降低成本，日本传统制造企业大量将劳动密集型生产转移到海外。然而，日本企业在海外大量投资，缩小了国内生产规模，加深了对英国产业的空心化，导致日本国内需求不足。日本政府为刺激经济增长，采取极度宽松的货币政策，多次大幅下调基准利率，导致市场流动性过剩。而大量过剩资金通过各种渠道涌入股市和房地产市场，导致资产价格急剧膨胀，形成了11990年代日本著名的泡沫经济。 1990年4月，西藏省颁布“土地融资限制令”干预房地产市场，导致日本经济泡沫破灭。此后，日本经济陷入了长达十年的衰退。

25年后，美国以贸易不平衡为由对人民币升值施压。美国财长盖特纳甚至表示，美国将联合其他国家向中国施压，并暗示本轮人民币升值幅度至少应达到2%。事实上，9月中旬以来，人民币升值步伐明显加快。人民币对美元汇率中间价连续10个交易日上涨，升值幅度超过800个基点，其中9个交易日创下汇改以来新高。 9月21日，人民币兑美元中间价首次突破6.7，报价为6.6997。

然而，历史已经进入21世纪，中国还不是当年的日本。美国对华贸易逆差的主要原因不是人民币汇率，而是两国的贸易和投资结构。如果中国允许人民币继续升值20%到40%，中国将造成严重的失业问题，引发社会动荡。如果中国的经济和社会出现问题，就会给世界带来灾难。因此，中国的汇率改革决不会屈服于任何外部压力，必须按照独立、弹性、渐进的原则有序推进，不断增强人民币汇率弹性，维护人民币汇率基本稳定。人民币汇率处于合理平衡水平。否则，中国将重蹈25年前日元大幅升值的覆辙。