BTE：基于套利的去中心化数字资产估值基准

问题背景

近六个月来比特币套利方法，区块链或数字资产领域发展迅猛，层出不穷的ICO项目催生了门类繁多的数字资产市场。 所谓资产，一定要有一定的价值。 这就涉及到资产价值的来源和评估。

之前我曾经有一个结论，在目前区块链行业特别早期的阶段，不能通过直接移植股市判断公司市值的方法来估算代币的价值，因为最终区块链项目并不多。可以在线运行，为用户带来价值。 当然，个人对“线上运营”的要求很高。 比特币和以太坊算得上是成功的项目，而ENS只能算作下一个被广泛使用的项目的一半。 在这里，ICO众筹和“被利用”是两个概念。 ICO的成功并不代表项目本身直接产生价值就成功了。

所以，在俗称“炒空”的阶段，资产价值的来源很有意思，那就是比特币为什么这么贵。 在我看来，比特币的价值基础有以下两点：

挖矿的本质是传递价值，将权力资源传递给比特币这种数字资产。 权力资源是真金白银，不会随着形式的变化而贬值。

数字货币的匿名性和交换特性为全球金融体系带来了潜在的变革机会。 当然，人们可以主观上拒绝这种变化，但技术创新的浩瀚河流是不可阻挡的。 能先了解这些特性者，才能因势利导，最大限度地发挥这些特性的作用。

对于早期的项目，我们说他们代币的价值很大程度上来自于人性。 人性化的定价是供需、多空、市场份额等博弈的结果，交易价格在各个交易所上下浮动，最终落实到一个特定的数字上。

在线挖矿和BTE

简单介绍一下BTE的原理。 BTE原名Bitcoineum，将比特币（Bitcoin）和以太坊（Ethereum）合二为一。 它是以太坊上的 ERC20 代币。 技术白皮书还提到，BTE在以太坊上重新实现了比特币的流通特性，即上限为2100万枚BTE，通过挖矿和定期收益减半来实现总供给收敛的目标。 仅通过挖矿机制分发代币，也可以让代币更加去中心化，实现币价相对稳定。 在这种公平的挖矿机制下，项目核心开发团队的BTE也是将自己的真金白银以太币投入矿池挖出的BTE。

人们一般提到挖矿，总会想到比特币挖矿，即通过工作量证明（PoW），燃烧电力来换取整个比特币网络的安全。 安全的基础其实是稀缺性，即在稀疏空间中找到一个数。 安全的目的是确保网络的价值基础不会崩溃。 换句话说，每个人都很难伪造或篡改网络中的数据，使网络变得不可信。

很多人会说网络挖矿不像比特币挖矿那样产生实际价值。 我对这个观点有所保留，从两个层面来回答这个问题：

回答问题前比特币套利方法，先了解一下BTE在线挖矿的原理。 其实很简单，如下图所示：

首先，每50个以太坊区块将被视为一个挖矿窗口（上图中橙色线表示）。 可以在此窗口内随时下注挖矿。 例如，交易#1 在开始时下注并提交挖矿申请，而交易#3 在整个挖矿窗口结束时加入挖矿。 挖矿奖励将在挖矿窗口结束后的第一个区块发放，如图中垂直黑线所示。 当前挖矿窗口结束后，将启动下一个挖矿窗口，首尾相接，无穷无尽。

然而，在以上三笔对赌交易中，哪一笔获得了本轮挖矿奖励呢？ 我们可以把上图中垂直的黑线放大来看下图：

几个名词简单解释一下：

合约根据用户的下注顺序和下注金额，依次为每个矿工分配搜索空间。 如上图所示，Bob 在本轮交易#2 中的搜索空间为 10%-40%。 如果哈希值的大小大于最大值的 10% 且小于最大值的 40%，Bob 可以获得区块奖励。 当前的区块奖励约为 100BTE。 如果本轮哈希值落入未分配空间，则没有矿工能够获得BTE。

无论矿工是否挖出区块奖励，该轮质押的以太币都会被销毁，进一步保证了比特币的价值转移。

回过头来说说在线挖矿和 PoW 的等价性。 从公平的角度来看，每一轮只有一次押注才能获得区块奖励，所有参与的押注都会被销毁，矿工的算力与其投入成本呈线性相关。 从价值基础上看，当足够多的以太币被销毁，就意味着有人愿意为这个可以在二级市场上直接卖钱的代币销毁足够多的以太币，这本身就是对BTE背书价值的绝对保证. 当然，BTE 的价值锚定了以太坊的价值。 如果被摧毁的以太坊本身一文不值，那么 BTE 本身的整体价值也会下降。

基于套利的去中心化数字资产估值基准

BTE的估值

如果你只是想创造一个有价值的数字资产，围绕它的经济活动只有交易和挖矿，这并没有什么特别之处，毕竟这只是一小部分人的信仰。 然而，社区活跃的场外交易揭示了一个有趣的现象。 贸易商在报价时主要考虑以下两点：

因为交易和挖矿都可以获得BTE，所以当BTE矿池的收益率低于市场对BTE当前价格的判断，即挖矿过于昂贵时，用户会选择不挖矿，而是选择挖矿。通过交易获得 BTE。 BTE本身的难度也会因为以太坊投入的减少而自动降低，从而使BTE矿池的收益率回归市场价格。 反之，如果 BTE 的收益率高于市场价格，用户会选择通过挖矿获得 BTE。 用户的涌入会增加BTE的难度，BTE的收益率会逐渐下降，也可以回归到市场价。

BTE动态变化的难度和各矿池产出率的短期变化率分别反映了市场对BTE的长期和短期估值。 这样，无需中心化或Oracle等第三方服务，利用市场套利行为，在线挖矿机制实现去中心化的BTE估值。

其他资产估值

重铸协议（转化）

为了与其他链上资产建立关联，我们设计了一套称为“Transmute”的接口协议。 这个简单的协议支持两种资产之间的单向转换。 主要包括两个接口：transmutable和transmutableInterface，可以分别理解为重铸的原材料和目标资产。 持有原材料的用户可以自主选择将原材料转化为标的资产，如下图所示：

BTE 是一种实现可转换接口的数字资产。 当用户调用BTE中的重铸功能时，用户账户中的BTE将被销毁，并将本次销毁的BTE数量通知给GoldToken。 GoldToken代币合约需要实现transmutableInterface，接受传入的销毁信息，并根据比例向用户发放相应的GoldToken。 至此，实现了BTE重铸为GoldToken的全过程。 这里隐含了几个关键点：

重铸由持有BTE的用户发起，用户需要持有足够的BTE代币。

GoldToken需要在合约中实现相应的接口来接受通过重铸方式发行新的代币。

该比率本身可以通过某种机制固定或确定。 重铸协议层没有强制规定，代币设计者可以自主选择。 如果是固定比例，就是金本位或者过去盯住美元的货币体系。 如果是浮动汇率，就需要一个机制来确定每时每刻的汇率。

重铸是单向的，即只能从BTE重铸为GoldToken，不能反向从GoldToken重铸为BTE。 但我们也说过，这个限制只是因为 BTE 没有实现 transmutableInterface。 在合适的经济模型下，我们可以赋予BTE成为转换标的的能力。 这其实体现了重铸协议的灵活性，可以单向转换，也可以双向转换。

重铸的意义在于从技术上实现系统内ERC20代币之间的定向转换。 这种定向转换目前是通过交易所来完成的，各种中心化和去中心化的交易所也需要解决数字资产的相互转换。

事实上，这个简单的协议与视频游戏中特别流行的合成系统非常相似：

上图显示了恶毒之眼、恶魔之牙和扭动肋骨如何在《暗黑破坏神 III：地狱指环》中组合成一大块。

笑过之后，这张图能给我们很多启发。 借鉴游戏领域成熟的设计，至少可以看出两点：

固定汇率重铸

正如我们之前讨论的，Token A 可以选择从 BTE 重铸。 汇率定价方法包括固定汇率和浮动汇率。 我们先来看固定汇率的情况。 假设有多个代币，如下图，GDC（GoldToken）、SLC（SilverToken）、BTE。 GDC作为支持重铸的代币，可以通过燃烧BTE以固定汇率获得GDC。 当固定汇率低于市场预期价格时，即相对便宜时，用户会销毁BTE重铸成GDC，BTE的需求量也会相应上升。 用户将利用这个稳定的价差通道来实现套利。

套利的结果是BTE的相对价格不断上涨，直到与GDC没有价差为止。 这实际上保证了 BTE 的价格会高于它所锚定的代币的价格。 另一方面，由于使用SLC的相对价格低于BTE，此时用BTE换SLC并不划算，理性的用户不会往这个方向重铸。

如果将锚定代币对 BTE 价格的影响比作一个安全缓冲，那么锚定 BTE 的代币越多，它的安全缓冲就越大。 假设某一时刻GDC价格跌破SLC，SLC还是当前icon价格，BTE的最低价也将由SLC保证，不会跌破SLC。

浮动汇率重铸

当支持重铸的代币选择使用浮动汇率时，会有更多的想象空间。 例如，代币也使用基于 BTE 的在线挖矿机制，通过销毁 BTE 来生成此类代币。 由于挖矿难度是根据每个人将BTE兑换成token的意愿动态决定的，这与上述BTE的估值逻辑是一样的，只是价格基准从以太坊换成了BTE。 由此我们获得代币对 BTE 的相对估值。 不同于基于固定汇率重铸的定性二元估值（即BTE估值是否过高），在这里可以获得更准确的量化估值。

不同资产之间的相对价值

刚才讨论的是BTE结算时货币对之间的价值发现。 因为BTE是整个生态中的价值标杆，当你想要获取不同资产的相对价值时，只需要以BTE作为锚点进行计算即可。 另一方面，如果货币对之间实现了一套相互兼容的重铸协议，比如SLC接受GDC以浮动汇率在线挖矿的形式进行重铸，那么GDC对SLC的相对价值可以直接由此衍生。

概括

本章介绍了 BTE 并讨论了其价值的基础。 它解释了为什么数字货币在没有发行技术障碍的今天具有天然的内生价值。 然后介绍了在线挖矿的机制，从在线挖矿在价值传递上的一致性出发，解释了在线挖矿机制的合理性。 同时也指出，这种机制可以构建套利通道，让链下的价格信号传递到链上。 基于此，我们提出利用 BTE 可以构建一个基于套利的去中心化数字资产估值基准。 在接下来的几节中，它解释了如何使用重铸协议来构建一个有价值的链上生态系统。

在下一篇文章中，我们将进一步介绍数字资产价值上链后的使用场景，为您展示一个全新的、独特的、去中心化的金融系统：Alchemy（ACE）。

笔者刚刚进入币圈，难免理解不深。 欢迎交流指正。